La fuite de Torres en avant
Carlos Torres, le président de BBVA, a présenté une offre publique d'achat hostile dans les mêmes conditions que l'offre annoncée la semaine dernière. L'opération est longue car elle doit passer par le filtre d'organismes tels que la CNMV et la CNMCaussi bien que régulateurs d'un pays étranger. D'autre part, Le gouvernement espagnol a déjà exprimé son mécontentementmême s'il ne peut être exclu qu'il existe une certaine composante de électoralisme Dessus. En outre, même si les responsables de BCE Ils ne peuvent pas donner publiquement leur avis, il est certain qu'ils n'aiment pas une opération hostile, en raison du degré de déstabilisation du système financier que cela implique. Enfin, le actionnaires de BBVA doit certainement être contrarié par la baisse de ses actifs due à cette initiative (plus de 10% évaporés). S'ils étaient consultés, je crains qu'il soit très douteux qu'ils approuvent l'opération.
Mais ceux qui doivent donner leur avis, ce sont les actionnaires de Sabadell. ET, sans améliorations de l'offre et avec paiement papier, il ne semble pas qu'il soit facile d'obtenir l'adhésion de 51% d'entre eux. Tout cela ressemble à une fuite en avant pour Torres, qui s’est retrouvé dans une position plutôt snobé. Et elle le fait sans se soucier du mécontentement de ses propres actionnaires.
En réalité, Torres et son équipe Ils ont commis des erreurs significatives dès le début. Et il semble qu'avec assez d'improvisation. Voyons:
Si elle n'avait pas abandonné le projet d'acquérir Banco Sabadell, cela n'aurait aucun sens que l'important surplus de capital obtenu après l'acquisition aurait été dépensé en cours de route. vente de l'entreprise aux USA. Participation à la réalisation de l'offre publique d'achat sur le Banque turque Garanti. Et une autre bonne part en réalisant de nombreux rachats d’actions. Outre de généreuses distributions de dividendes. Si vous envisagez de faire une acquisition pour 12 milliards, tout cela n’a pas de sens. Parce que cela vous empêche de payer ultérieurement en espèces sans augmentation, étant donné que la structure du capital ne le supporterait pas.
Je ne peux pas en démarrer un opération comment ça se passe avec le manque de communication il suffit qu'il soit apprécié avec l'adresse de la 'cible' (la banque cible de l'achat). Il s’agit d’une erreur comptable qui ne fait que rendre l’opération plus difficile et plus coûteuse.
« Il faut avoir un message clair pour que l'offre soit intéressante. Le plus clair est d'offrir de l'argent et des primes.
Si vous risquez de vous retrouver face à une offre hostile, vous devez connaître le marché en profondeur, c'est-à-dire aux actionnaires de Sabadell. Vous connaissez peut-être un peu plus certains institutionnels, mais vous ne connaissez pas les détaillants et, logiquement, le rival y travaille déjà. BBVA va vivre une période très difficile avec eux.
tu dois avoir un message clair pour que l'offre soit passionnante. Le plus clair est d’offrir de l’argent et des primes. Une offre uniquement sur papier a beaucoup moins de chances de réussir. Cela signifie changer un projet pour un autre et c'est très difficile à expliquer. Les actionnaires institutionnels devront être convaincus que le projet BBVA a un avenir meilleur, tandis que les actionnaires particuliers seront davantage influencés par des questions moins techniques. Quoi qu'il en soit, les actionnaires de Sabadell ont une alternative à l'offre publique d'achat, qui est de vendre sur le marché (où il peut y avoir quelqu'un qui achète…) et de partir avec deux paumes de nez vers Torres.
Enfin, si vous avez faiblesses de la structure de votre entreprise, l'opposant va en profiter pour vous disqualifier aux yeux de ses actionnaires et tenter de les persuader de ne pas rejoindre votre projet. Et BBVA les a, même si aussi des atouts précieux. Parce qu'il est peu diversifié, il dépend absolument des affaires au Mexique (dont lui et son prédécesseur ont hérité de l'équipe précédente) et a des charges comme la Turquie, le Venezuela ou l'Argentine. De plus, certains ratios financiers en Espagne (comme la marge d'intérêt, les commissions ou la marge nette, tous sur ATM) sont plus élevés chez SAB que chez BBVA.
Je ne pense pas que l'opération, telle qu'elle est formulée actuellement, ait de grandes chances de succès. Au moment d’écrire ces lignes, la prime par rapport aux prix réels est tombée à moins de 10 % (bien que Torres parle d’environ 50 % en utilisant des moyennes historiques). Et c’est pourquoi je n’exclus pas complètement que Torres l’améliore plus tard. Mais Il y a deux inconvénients sérieux. D'une part, payer plus de prime signifie que la rentabilité de BBVA est remise en question et que le bénéfice par action est dilué. Et ce n'est pas seulement moi qui le dis : Torres lui-même l'a dit à Joseph Oliu dans sa lettre. D’un autre côté, l’ajout de liquidités à l’offre ne peut se faire, sauf en augmentant le capital, que dans une faible proportion car, comme je l’ai déjà dit, Torres a dépensé une grande partie du capital excédentaire dont elle disposait.
Mais je n’exclus pas qu’il finisse par le faire. qui offre payer plus et que l’actionnaire BBVA est encore plus touché…
